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　　高盛的金融条件指数（FCI）是通过美国无风险利率、汇率、股票估值和信贷利差的加权平均数计算得来，图1显示，在疫情发生后，美国的金融条件下降到了次贷危机后的最低值，意味着美国金融条件空前宽松。芝加哥联邦储备银行行长查尔斯·埃文斯在1月初表示疫苗可能会在今年控制住新冠病毒大流行，但央行还远没有接近结束其超级宽松的货币政策的时刻。

　　为了更及时地反映经济增长的变化，本文没有使用按季公布的真实GDP，而是采用了按月公布的BBKI指数。该指数由芝加哥联邦储备局公布，是追踪月度GDP的经济增长指数。指标的值等于0意味着模型认为经济增速等于经济的长期历史增长率，负值意味着经济增速低于长期增长率，正值意味着经济增速高于长期增长率。指标的绝对数值衡量了经济增速偏离长期增长率多少个标准差，比如BBKI等于1，说明当前经济增速高于长期增长率1个标准差。

　　该指标反映新冠疫情对于美国经济的冲击幅度大于次贷危机，但是时间持续较短。该指标在次贷危机后，一度有过急速地下跌，反映当月的GDP低于历史均值4个标准差。在新冠期间，该指标低于历史均值12个标准差，说明这轮美国经济受到的冲击大于次贷危机。但是从时间上来看，次贷危机后，该指标有28个月低于0，本轮危机只有3个月（危机发生前，该指标有13个月处于负值，但是这是因为美国经济当时本身处于增速的放缓期，本文将2020年3月算为新冠在美国的爆发节点）。这显示，美国经济增长的高峰会较早地来临，在疫苗公布后，可能再次出现2020年6月开始的快速上升。

　　为了更好的刻画美国经济周期的走势，我们建立了美国经济的三因子周期模型。与美林时钟不同，我们通过流动性、经济增长与通胀三个指标来划分经济周期。本文并没有采用传统的货币发行量，如M2，来衡量流动性，我们使用金融条件指数这一更先行的指标来衡量流动性。我们发现如此衡量的流动性是美国经济周期中最灵敏的指标。经济增长用BBKI指数来衡量，通胀用核心CPI衡量。通过一些计量手法，我们得到这三个指标的预测项来推导经济周期的未来走势，将经济周期的推演扩展到2021年11月。

　　使用BP滤波，我们发现：（1）在最新的一轮周期中，美国流动性领先经济增长3个月，这反映金融条件指数的松紧是经济增长好的预测指标。（2）在疫情爆发时，美国经济本身处于经济增长的谷底，这与BBKI指数在疫情前有一年的时间低于历史平均相符合。这次疫情扩大了这轮衰退期的下跌幅度。模型显示经济复苏的高峰期出现在2021年的2季度，这与许多研究的结论相符合。比如说，联博资产管理公司（Alliance Bernstein）就认为美国经济在2021年2季度至4季度会是疫情后经济复苏的时期。（3）与模型结果不同的地方在于，我们认为美国经济在2021年2季度至4季度经历复苏高峰后，流动性不会快速地收紧。图3中流动性在2021年6月见顶后，开始下降。但是从美联储最新的议息会议点阵图来看，美联储很有可能在2022年结束之前都不会加息。尽管金融条件指数领先于美联储的决议，但是美国流动性应该不会在2021年6月见顶。

　　综上，我们认为美国经济复苏将在2021年2季度至4季度全面复苏，美联储的经济刺激计划短期内还不会退出，这轮流动性会有一轮较长的宽松时期。